山西汾酒(600809)
事件
(资料图片)
2023年08月24日,山西汾酒发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期,利润弹性释放
2023H1总营收190.11亿元(同增24%),归母净利润67.67亿元(同增35%)。2023Q2总营收63.29亿元(同增32%),归母净利润19.48亿元(同增50%),业绩符合预期,利润高增主要系费用端收窄所致。2023H1毛利率76.30%(+0.4pct),净利率35.73%(+3pct),销售费用率8.99%(-4pct),管理费用率为3.02%(-0.3pct),营业税金及附加占比为16.31%(-0.1pct)。2023Q2毛利率77.79%(-1pct),净利率30.96%(+3pct),销售费用率11.06%(-5pct),管理费用率4.90%(-0.1pct),营业税金及附加占比20.13%(-2pct),上半年销售费用率优化明显带来盈利能力提升,下半年预计加大费用投放。2023H1经营活动现金流净额52.08亿元(同增11%),销售回款177.07亿元(同增21%)。2023Q2经营活动现金流净额17.75亿元(同增55%),销售回款78.89亿元(同增35%)。截至2023H1,合同负债57.53亿元(环比+38%),后续增长动力充足。
青花系列维持高增,品类优势持续释放
分产品看,2023H1酒类收入188.88亿元(同增24%),其中,中高价酒类/其他酒类营收分别为139.95/48.94亿元,分别占比74%/26%;2023Q2营收分别为44.99/17.66亿元,分别占比72%/28%。我们预计2023H1青花系列占比达45%以上,营收同增40%左右。上半年青花系列维持高增,青25增长较好,玻汾Q2略放量;下半年预计仍高举高打青花系列,腰部产品持续放量。酒类分渠道看,2023H1直销/代理/电商平台营收分别为2.35/178.28/8.35亿元,分别同比-6%/+25%/+12%;2023Q2营收分别为0.21/59.00/3.43亿元,分别同比-73%/+31%/+92%,经销及电商渠道增长较好。酒类分区域看,2023H1省内/省外营收分别为75.37/113.51亿元,分别同比+34%/+18%;2023Q2营收分别为25/37亿元,分别同比+41%/+26%,分别占酒类比重40%/60%,省内增速较快,同时省外重点市场贡献增量。截至2023H1,经销商3775家,较年初增加138家;可控终端数量达120万家。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为8.63/10.69/13.05元,当前股价对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。